他表示,新加坡与中国签署了自贸协定,并参与到中国倡导的“一带一路”倡议、亚洲基础设施投资银行(AIIB)当中。
如果拼多多的国内业务板块超越阿里巴巴,跨境电商业务再超越亚马逊,成为全球第一跨境电商巨头,就类似中国的家电业和其他制造业一样,那么,它的市值会达到多少?以亚马逊目前接近两万亿美元的市值来衡量,未来拼多多也完全配得上这个市值规模。
拼多多的2023财年第四季度财报和全年财报,业绩依然超过了市场预期,但其股价表现反而平平。
被市场“不待见”,意味着低估。因为拼多多的境外电商Temu飞速前进,但市场完全没有给予估值,甚至给予了负估值。拼多多没有在财报里公布Temu的分类数据,在业绩发布会跟投资者沟通时,也没有公布其分类数据。但市场普遍推测Temu在2023年GMV大约是180多亿美元,亏损额大约40多亿美元,也即税前亏损300亿元人民币。那么,拼多多的境内业务,净利润估计是800多亿元。目前拼多多市值是近1600亿美元,以拼多多如此快的增速,很显然估值(PE不到20倍)给的太低了。
本文无意讨论拼多多的合理估值应该是多少。目前沃尔玛市盈率约31倍,考虑到它过去十年的净利润年增长率约等于零,而营业收入增长率不到3%,那么以拼多多过去几年的增速,PE给到100倍甚至给200倍,也是匹配的。再考虑到Temu创立第一年的亏损情况,公司未来的市值8万亿-16万亿元人民币都是合理的。
思考未来世界商业的格局,再来思考拼多多未来可能的市值,虽然很难,但观察一个事物,长期准确的结果的概率,有时候反而会更高。
低价优质,最终占据市场的主要份额
世界商业格局的第一个变化,是来自二战后的日本。上世纪60年代,日本制造业开始崛起,很快就超越了美国制造业。
然后中国商品来了。最早依然是服装鞋帽的最低端,劳动力密集型的商品。很快地,其他行业的商品开始跟上,在美国和全球市场占据了应有的份额,而且还逐年扩大。再后来,手机等电子产品,乃至中端的医疗器械,甚至除了高端外的工业制造类商品,也占据了大部分市场份额。
但突然又进入了一个新阶段。绝大部分的制造业竞争越来越激烈,逼迫着各个厂商持续不断地提高管理水平和降低价格。非常多的厂商都能生产出优质低价的各类商品来。小米商城和网易严选,就是很好的证据——它们的商品全都是委托市场上不知名的厂家生产的,但是商品质量呢?相对于价格而言,是完美的。
中国制造业过去十几年来,已经是全球历史巅峰状态。未来也不太可能有其他国家大规模地重新投入这些行业领域,以求赚取合理的回报。
比如汽车业,此前停滞难进步,国内的汽车销售价格,B级车以上的他国品牌的,不管是国产的还是进口的,价格明显比国外的售价高。但新能源汽车崛起,才两三年时间,比亚迪销量就达到了300多万辆,进入世界前十。
再看零售电商行业。由于地域限制,一个国家的各大购物中心以及电商,多是由几家巨头垄断。但这个行业是否也正处于巨变的前夜?至少在中国内地的大购物中心,麦德龙和家乐福已经是惨败——当然也有电商不断蚕食线下的原因。而沃尔玛自2016年开始也不断开始关闭不盈利的店面(另一方面是新开山姆会员店,走高端路线)。
上一个阶段,向全球扩张的是沃尔玛、家乐福和麦德龙这样的全球性大卖场,现在阶段是亚马逊一家独大,通过电商(跨境电商)的形式全球扩张,但刚创立才一年多的拼多多的Temu、Tiktok shop和阿里的速卖通,也是依靠国内质优价廉的中国制造业商品,开始抢占全球份额。问题是,它们能像早期的服装鞋帽业、后来的家电手机等行业一样,占据应有的全球份额么?毫无疑问,它们扎根于产能过剩的中国制造业,是具备了非常好的有利条件的。
而拼多多的Temu,创立一年,即取得市场普遍认同的180多亿美元的GMV。同时,市场还预期其2024年的GMV约为450亿美元,而2027年约为1400亿美元。如果其余两家,Tiktok shop和速卖通,也能保持不错的增速,那么这三家在很短时间内可以获取大约4000亿美元的GMV,当然,这还没接近应有的市场份额。
于是,问题集中在两点。一是中国商品能否像淘宝卖货一样直接卖给全球?如果可以,那绝对比亚马逊有优势。二是在全球能占据多大的市场份额?
低价优质的商品,当然最终都要占据市场的主要份额,或者完全胜出——沃尔玛其实就是这样发展壮大的。山姆先生很懂得这个生意之道:低价卖给人家不错的商品,永远是更好的生意。中国制造业的各类产品,当然也肯定是要占据全球消费市场的最大份额。
卖货到全球,能做到这点,需要几个条件:
一个管理能力。运营全球性公司,中国早已有不少企业可以做到。但管理如此大的跨境大卖场,可能需要更高的管理运营能力。不过,中国企业的管理能力今非昔比。比如季琦先后创办携程、如家、汉庭等连锁酒店,酒店数量已经高达9000多家,已经算是全球最大。而中国的快递公司,也是一个例证:像中通这样的快递公司,很有可能管理水平已经超越了联邦快递和UPS。
二是国际快递业的发展。中国快递业单量,已经超过了全球的一半还多。这种规模不但逼迫着技术和管理能力的提高,也带来了技术和规模的优势。2023年菜鸟联合速卖通,推出了 “全球五日达”,首批落地英国、西班牙、荷兰、比利时和韩国5国,并表示将在后续覆盖北美、南美,以及亚欧其他国家和地区。这个快递速度,国际快递公司暂时还做不到。
管理能力的提高以及快递时速的提高,中国卖家就会像淘宝开店一样,卖东西给全球,自然是水到渠成的事。或许也正是这一点,创立才七八年的拼多多,在国内证明了它这一套商业模式不但很奏效,别人还学不去,所以才有此后果断成立跨境电商Temu。
期待其长期的目标
国际几家大投行预测2027年Temu的GMV大约在1400亿美元左右。如果正常地增长到1400亿美元,Temu的盈利能力也自然正常化了,就不是现在的巨额补贴换市场了。
那么最后能增长到多大体量的GMV?其实,2027年如果能做到1400亿美元GMV,Temu的管理层就证明了自己,证明了当初投入巨资开拓和抢占跨境电商市场的决策是正确的;也证明了这一套商业模式的行之有效。
当然,中国这几家跨境电商如果能顺利地继续抢占更多的全球份额,也如早年各个商业形态的迭代——跨境电商占全球市场的零售额的占比,也会到该有的比重。而亚马逊,大概率会在不断抵抗中,被不断地抢走跨境电商的份额——虽然超越它可能还需要十几年的时间,但那又如何?
如果拼多多的国内业务板块超越阿里巴巴,跨境电商业务再超越亚马逊,成为全球第一跨境电商巨头,就类似中国的家电业和其他制造业一样,那么,它的市值会达到多少?以亚马逊目前接近两万亿美元的市值来衡量,未来拼多多也完全配得上这个市值规模。当然,中国零售百货卖货的“卷”,已经到了极致。抖音和阿里也不甘落后,未来在国际市场即跨境电商上也会很“卷”,从投资角度而言,“卷”总是意味着商业模式很不好——美中不足之处。
彼得·林奇在上个世纪曾做了一场珍贵演讲,和在场观众分享了他在股市多年的经验,他表示,什么时候投资都来得及。举例就用的是沃尔玛这家公司,1970年10月上市,即使等到沃尔玛上市10年之后再投资,到当时(即到演讲时的1994年)还会收获35倍的回报。
拼多多市值现在是不足1600亿美元。
(作者为资深投资人士。本文不构成投资建议股票交易的平台,据此投资风险自负)